Функции клиринговых организаций (палат). Функции клиринговой палаты Требования к деятельности клиринговой палаты

Расчетная палата (clearing house) – специализированная организация, выполняющая безналичные расчетные операции путем зачета взаимных требований (см. ). Первая р асчетная палата была основана в Лондоне в 1775 г. (в Нью-Йорке – в 1852 г., в Париже и Вене – в 1872 г., в Берлине – в 1883 г.).

Расчетная палата (клиринговый дом) – орган, отвечающий за ежедневное урегулирование биржевых операций клиентов и других связанных с ними операций. Может быть частью биржи, как, например, на Чикагской товарной бирже, или независимой корпорацией. Выполняет роль третьего лица во всех фьючерсных операциях, становясь покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя. Создается для обеспечения финансовой устойчивости биржи, защиты интересов мелких клиентов, усиления государственного контроля за биржевыми операциями.

По функциональному признаку выделяют межбанковские клиринговые палаты (специальные межбанковские организации, осуществляющие безналичные расчеты по чекам и другим платежным документам путем зачета взаимных требований); и клиринговые палаты , обслуживающие членов товарных и фондовых бирж.

По территориальному признаку выделяют национальные, региональные, местные и международные клиринговые палаты.

По признаку собственности клиринговые палаты делят на государственные и частные (акционерные).

Кроме того, по степени автоматизации различают классические и автоматизированные расчетные палаты.

Клиринговые палаты аккумулируют информацию о предстоящих платежах и расчетах, сортируют ее и проводят зачет взаимных требований. При этом платежи совершаются лишь в сумме сальдо взаимных расчетов (обычно через счета в центральном банке). Подобная процедура организации расчетов, основанная на использовании электронных расчетных систем, позволяет значительно ускорить, упростить и удешевить денежный оборот.

Расчетные палаты, как правило, находятся под контролем крупнейших коммерческих банков. В ряде стран функции расчетной палаты выполняют центральные банки. Наибольшую роль расчетные палаты играют в Великобритании, США и других странах, где развито чековое обращение. В Великобритании, например, клиринговые функции выполняют: Лондонская расчетная палата («Town Clearing»), действующая как традиционная клиринговая палата по операциям с бумажными платежными документами, а также две электронные клиринговые системы: BACS (Banker’s Automated Clearing Services) и CHAPS (Clearing House Automated Payments System), на долю которых приходится подавляющая часть платежных и расчетных межбанковских операций в стране. В США клиринговые операции выполняют 32 автоматизированные клиринговые палаты (АСН – Automated Clearing House), наземные сети передачи данных: FedWIRE, SWIFT-II и CHIPS, действующие на национальном уровне, а также региональные акционерные клиринговые системы.

Расчетные палаты товарных и фондовых бирж создаются обычно группой наиболее влиятельных членов биржи, специализированной компанией или являются подразделением биржи (дочерней компанией).

Заключив биржевую сделку, стороны регистрируют ее в расчетной палате и далее имеют дело только непосредственно с ней. Расчетная палата регулярно производит перерасчеты по всем сделкам (взаимозачет покупок и продаж) и определяет финансовое положение каждого члена биржи. Расчетная палата несет ответственность по всем зарегистрированным сделкам, что устраняет риск неполучения средств продавцом. Расчетные палаты обеспечивают бесперебойное функционирование бирж, значительно упрощают расчеты, сводя движение наличных денежных средств до минимума.

Расчетная палата — подразделение биржи, отвечающее за ежедневное урегулирование биржевых операций клиентов и других связанных с ними операций.

Расчетная палата осуществляет:

регистрацию сделок;
платежи по результатам клиринга.

Расчетные палаты регистрируют контракты, выступают гарантами их исполнения, устанавливают размер депозита, правила расчетов, в том числе при поставке товара по биржевым контрактам.

Средства клиентов

В соответствии с правилами фьючерсных бирж США все средства клиентов, вложенные в качестве маржи, отделяются от средств брокерской фирмы и помещаются на отдельный банковский счет или на депозит по отдельному маржевому счету в расчетной палате. Это значит, что средства клиентов остаются отделенными от фондов брокерской фирмы и не могут использоваться для покрытия расходов или убытков по собственным операциям брокерской фирмы.

Большая часть средств клиентов, помещенных в брокерские фирмы, имеет формы наличных и в большинстве случаев не приносит процентов клиентам. С другой стороны, брокерские фирмы могут инвестировать эти отделенные средства в проверенные банковские счета и в некоторые обязательства (прежде всего государственные). Таким образом, фирма может получать проценты по наличным депозитам клиентов. Поэтому многие клиенты предпочитают помещать казначейские векселя, а не наличные в качестве первоначальной маржи. Это позволяет им получать доход на вложенные в качестве первоначальной маржи средства.

Каждый день на счетах клиентов отражаются изменения, которые произошли в стоимости открытых ими контрактов. Если у клиента длинная позиция, а цены выросли, его средства будут увеличиваться, так как увеличивается результат по открытым позициям. Выигрыш будет составлять разницу в стоимости его открытого контракта. Как отмечалось выше, избыток средств может быть переведен клиентом или использован им для открытия новых позиций. Откуда приходят средства? Самый простой ответ - от других клиентов, которые потеряли на своих позициях столько же, сколько другие выиграли. Этот процесс ежедневного перевода средств от проигрывающих выигрывающим может быть возможен, если легко установить, кто эти участники, или если бы два клиента имели свои счета в одной брокерской фирме. Однако учитывая огромное количество контрактов, продаваемых и покупаемых каждый день, такая стыковка двух партнеров невозможна. Вместо этого каждая фьючерсная биржа имеет расчетную палату Идя осуществления всех операций и для общего перевода средств каждый день со счетов своих клиентов и им на счета.

На каждой бирже существует подразделение, призванное ^обеспечивать операционную и финансовую целостность всех сделок, заключаемых на данной бирже. Это подразделение называется клиринговой (расчетной) палатой.

Расчетная палата была создана для обеспечения финансовой устойчивости бирж, защиты интересов мелких клиентов и усиления государственного контроля за биржевыми операциями.

Вся система клиринга состоит из нескольких звеньев: расчетной палаты, ее членов (клиринговых фирм) и расчетных банков.

Членом расчетной палаты могут быть только члены соответствующей биржи, которые отвечают определенным финансовым требованиям. Эти финансовые требования довольно высоки, поскольку именно коллективная финансовая мощь членов расчетной палаты гарантирует в конечном счете исполнение всех контрактов, заключенных на бирже. Иногда от членов расчетной палаты требуется приобретение акций расчетной палаты.

Таким образом, брокеры на площадке не обязательно являются членами расчетной палаты, а члены расчетной палаты не обязательно - брокерами.

Расчетные банки осуществляют банковское обслуживание биржевых расчетов. Биржи, как правило, имеют определенный круг банков, которые их обслуживают.

Структура расчетной палаты может быть различна. Например, Расчетная палата Чикагской торговой биржи (Board of Trade Clearing Corporation) и Расчетная палата биржи Комэкс (Clearing Association) - это отдельные единицы со своим собственным штатом и руководством. На Чикагской товарной бирже и на Нью-йоркской товарной бирже расчетные палаты являются подразделениями бирж. Особое положение занимает Международная товарная расчетная палата, обслуживающая биржи Великобритании, Франции, Австралии и Гонконга, - это отдельная корпорация, находящаяся в собственности шести банков.

Число членов расчетных палат различно: от 68 в Нью-йоркской бирже кофе, какао и сахара до 450 в Международной товарной расчетной палате.

Любой, купивший членство на бирже и получивший значок торговца, может заключать сделки в зале для себя и для других. Однако, если он не является членом расчетной палаты, все его сделки должны проходить через фирму - члена расчетной палаты. Это означает, что фирма, не являющаяся клиринговой, имеет счет в одной из клиринговых фирм, и все сделки фирмы - не члена расчетной палаты учитываются на этом счете. Клиринговая фирма отвечает за финансовое обеспечение этих сделок. Если фирма - нечлен расчетной палаты не выполнит своих обязательств по какой-либо причине, ответственность переносится на клиринговую фирму, которая ведет этот счет. Большинство крупнейших брокерских фирм являются клиринговыми фирмами ведущих бирж и тем самым несут ответственность как по своим сделкам, так и по сделкам своих клиентов.

Предположим, в какой-то день клиент фирмы А дает приказ купить один декабрьский фьючерсный контракт на золото на бирже Комэкс, а другой клиент брокерской фирмы В продает один декабрьский фьючерсный контракт на золото. Приказы приходят на биржу в одно время, и брокер фирмы А покупает контракт у брокера фирмы В по цене 410,00 долл. Поскольку эти брокерские фирмы являются клиринговыми, сделки заносятся в их книги. Счет клиента в фирме А показывает длинную позицию по одному декабрьскому фьючерсному контракту на золото по 410,00 долл., а счет клиента в фирме В - короткую позицию по одному декабрьскому контракту на золото по той же цене. Оба клиента внесли по 1500 долл. первоначальной маржи своим брокерским фирмам, которые в свою очередь поместили первоначальную маржу своих клиентов в расчетную палату (следует помнить, что величины первоначальной маржи для клиента и установленной расчетной палатой могут отличаться). В конце первого дня декабрьский фьючерсный контракт закрывается при цене 411,00 долл. Клиент А имеет нереализованную прибыль в 100 долл., а клиент В - нереализованный убыток 100 долл. До утра следующего дня совершаются следующие операции:

1. Расчетная палата переводит 100 долл. со счета фирмы В на счет фирмы А. Баланс фирмы А в расчетной палате составляет 1600 долл., а баланс фирмы В - 1400 долл.

2. Фирма А кредитует счет клиента на 100 долл., отмечая на его счете показатель результата открытых позиций 100 долл. У этого клиента общая сумма средств составляет 1600 долл.

3. Фирма В дебетует счет клиента на 100 долл., отмечая на его счете показатель результата открытых позиций минус 100 долл. Общая сумма средств этого клиента - 1400 долл.

Движение наличных средств показано схематически на рис. 5.2

Что же следует из этого примера? Во-первых, настоящие участники этой сделки для расчетной палаты неизвестны. Расчетная палата знает только позиции своих клиринговых фирм. Во-вторых, каждая клиринговая фирма отвечает за поддержание в расчетной палате баланса, отражающего позиции своих клиентов. В-третьих, каждый клиент отвечает за поддержание баланса в клиринговой фирме, отражающего его позицию. Таким образом, клиент отвечает перед своей клиринговой фирмой, а клиринговая фирма отвечает перед расчетной палатой.

Рис. 5.2. Пример перевода вариационной маржи

Другое важное замечание, вытекающее из этого примера - счета всех клиентов и клиринговой фирмы пересчитываются ежедневно. Для расчетной палаты нет необходимости знать цены каждой сделки. Единственное, что следует знать - сумму позиций клиринговых фирм и изменение цены вверх или вниз по сравнению с предыдущим днем. Соответственно для брокерской фирмы - это также единственная необходимая информация.

После заключения сделки и ее регистрации расчетной палатой последняя вступает в нее в качестве посредника. Это важная особенность известна как принцип субституции, поскольку расчетная палата заменяет собой покупателя для всех продавцов и продавца для всех покупателей. Сама же расчетная палата всегда имеет сбалансированную позицию. Поскольку любая биржевая сделка является одновременно покупкой и продажей, число покупок всегда совпадает с числом продаж. Поэтому у расчетной палаты как посредника для всех сделок число проданных контрактов равно числу купленных.

Однако расчетная палата становится противоположной стороной скорее не для индивидуального клиента, а для своих членов. Она выступает как покупатель по отношению к каждому своему члену, являющемуся продавцом. Если первоначально член расчетной палаты А выступал продавцом по отношению к ее же члену В, то затем член А уже выступает продавцом по отношению к расчетной палате. Что же касается члена В, то он также скорее выступает покупателем по отношению к расчетной палате, чем к члену А. В связи с такой заменой сторон для покупателя (или продавца) нет больше необходимости находить первоначального продавца (покупателя), когда первый желает ликвидировать свою позицию. Он просто совершает равную первой и противоположную ей сделку обычно совсем с другой стороной и таким образом ликвидирует свою прежнюю позицию.

Что же касается индивидуальных клиентов, то поскольку клиринговые фирмы выступают на бирже как их посредники, то таким образом для индивидуальных клиентов сделка приобретает как бы двойную гарантию: расчетной палаты через посредничество клиринговой фирмы.

Систему гарантий иллюстрирует рис. 5.3:

Рис. 5.3. Система действия гарантий биржевых сделок:

1. клиринговая фирма выступает перед расчетной палатой гарантом по обязательствам своего клиента;

2. расчетная палата выступает перед клиринговой фирмой по обязательству противоположной стороны.

Таким образом, обязательство каждого участника биржевой сделки имеет двойную гарантию - клиринговой фирмы и расчетной палаты.

Расчетная палата берет на себя еще одну функцию - учетную. Эта функция заключается в регистрации сделки и корректировке неправильных сделок. На бирже каждая сделка подлежит двойному учету во-первых, она регистрируется фирмой, заключившей сделку, и, во-вторых, регистрируется расчетной палатой. По каждой сделке информация в расчетную палату поступает от каждой из сторон. Эта информация содержит все сведения о сделке: покупатель и продавец, клиринговая фирма, время заключения, характер сделки (купля или продажа), объем, цена, расчетный банк, обслуживающий клиента. Расчетная палата сопоставляет информацию каждой из сторон, выявляет неправильные сделки и уведомляет об этом клиринговые фирмы. До начала следующего торгового дня все противоречия должны быть сняты.

В рассмотренном выше примере сделки на золото клиентов фирм А и В предполагалось, что первоначальная маржа, переведенная клиентами своим брокерским фирмам, была в свою очередь отправлена последними на их счета в расчетной палате. Это предположение не совсем точно по двум причинам.

Во-первых, сумма первоначальной маржи, которая требуется от клиринговых фирм, может отличаться от той, которую биржа требует от своих участников. Следовательно, возможно, что участник, заключивший сделку на золото, должен внести 1600 долл. первоначальной маржи, в то время как клиринговая маржа составляет только 1500 долл.

Во-вторых, в большинстве случаев расчетные палаты требуют от своих фирм переводить первоначальную маржу только по их нетто-позициям. Так, в нашем примере, если у брокерской фирмы А имелся клиент, продавший один декабрьский контракт на золото, то она вообще не должна переводить в расчетную палату депозиты, поскольку, имея одну длинную и одну короткую позицию, брокерская фирма не несет риска перед расчетной палатой при условии, что первоначальная маржа внесена на оба счета. Такой подход называется нетто-принцип начисления маржи. Но если расчетная палата требует от своих членов перевести первоначальную маржу по всём позициям клиентов, даже если эти позиции покрывают одна другую, это называется брутто-принцип перевода маржи. Так, Чикагская товарная биржа и Нью-йоркская торговая биржа используют брутто-принцип. Это более консервативная политика, означающая, что большая часть фондов передана расчетной палате для гарантирования фьючерсных позиций. Но брокерские.фирмы предпочитают нетто-принцип, поскольку этот подход позволяет им оставлять у себя большую долю средств своих клиентов и получать проценты по этим средствам.

Представим схематично процесс перечисления гарантийных депозитов, считая, что все сделки относятся к одному и тому же контракту, а размер гарантийного депозита условно составляет 1 долл. (рис. 5.4).

Фирма-член расчетной палаты / собирает депозиты как от своих непосредственных клиентов, так и от фирмы 3, которая не является членом биржи и членом расчетной палаты. Депозиты, собранные фирмой 3 от своих членов, поступают в фирму-член расчетной палаты 7 на так называемый счет "Омнибус", открытый на имя фирмы 3.

Рис. 5.4. Система сбора и перечисления гарантийных депозитов

Как видим, клиент А купил 100 контрактов и перечисляет на свой счет в фирме один гарантийный депозит в сумме 100 долл. Клиент Б продал 90 контрактов и перечисляет на свой счет в фирме 7 90 долл. Фирма 3 перечисляет фирме 7 на счет "Омнибус" гарантийный депозит в сумме 290 долл. (150 долл. по длинной позиции клиента Г и 140 долл. по короткой позиции клиента Д).

Клиент В продал 20 контрактов и перечисляет фирме 2 гарантийный депозит в 20 долл.

Фирмы 1 и 2 должны перечислить полученные депозиты в расчетную палату. Это перечисление может осуществляться на основе нетто- или брутто-принципа.

Каждая клиринговая фирма, ведущая операции за свой счет, должна иметь два счета в расчетной палате: счет для клиентов и счет брокерской фирмы. На счета маржа начисляется отдельно, и позиции на одном счете не могут учитываться при определениисумм перевода по другому счету. Эта мера определяется необходимостью отдельного ведения счетов, клиентов и брокерской фирмы.

Механизм установления вариационной маржи для клиринговых фирм подобен механизму, установленному для клиентов, но более жесток и точен. Особенно важны три обстоятельства.

1) Не существует понятия уровня поддерживающей маржи, при нарушении которого следует запрос на дополнительные средства. Вместо этого каждая клиринговая фирма должна пересчитывать свои позиции каждый день независимо от того, большое или незначительное изменение цен произошло. Соответственно изменение цены, благоприятное клиринговой фирме, вызовет перевод средств вариационной маржи из расчетной палаты клиринговой фирме.

2) Требования о времени перевода маржи более строгие. Если, например, регламентация клиринговой палаты требует, чтобы средства были представлены к 11 час, то не принимаются никакие причины для задержки. Представитель клиринговой фирмы, ведущий маржевые расчеты, должен или непосредственно представить чек в расчетную палату, или сделать это телеграфным переводом. Если, например, средства поступили не в 11 час, а в 11.15, то фирма может ожидать дисциплинарных взысканий. В отличие от ситуации с клиентом ни географическая отдаленность, ни отсутствие уполномоченных на клиринговой фирме не принимаются во внимание расчетной палатой. Так, каждая клиринговая фирма на бирже Комэкс должна иметь офис, находящийся на "удовлетворительном" расстоянии от биржи, и служащего с правом принятия решения, который должен присутствовать постоянно во время работы биржи. В соответствии с требованием большинства расчетных палат ее члены должны иметь офис, оснащенный оборудованием для связи с отделами расчетной палаты, на расстоянии нескольких миль от нее.

3) Расчетная палата имеет право требовать дополнительные средства в рамках дневной торговли, если она считает, что такие действия нужны для защиты финансовой целостности биржи.

Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из практики торговли реальным товаром. Их появление было вызвано самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увеличением числа участников биржевого рынка.

Клиринговые палаты были организованы на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности, а также защиты интересов своих членов и их клиентов.

Деятельность клиринговых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых операций, регулирование процедуры поставки.

Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за информационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупателем для каждого продавца из числа членов Клиринговой палаты и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают перед расчетной палатой через свои фирмы, являющиеся ее членами. Клиринговая (расчетная) палата как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем, в результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга при покупках и продажах. В результате один продавец (покупатель) может быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контракты только с расчетной палатой. Такая замена происходит без какого-либо специального разрешения первоначального партнера по сделке. Но важнее всего то, что существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этих сделок.

Рис. 8.2. Схема заключения сделки в системе полного клиринга.

Главным преимуществом этой системы перед другими является гарантирование сделок клиринговой палатой, т.е. клиринговая палата выступает противоположной стороной (контрагентом) во всех заключаемых сделках, покупатель и продавец в сделке действуют независимо друг от друга.

При увеличении объема спекулятивных операций и при различного рода экономических потрясениях возможны банкротства клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за собой банкротство членов биржи и прекращение ее деятельности.

Клиринговая палата может быть организована как структурное подразделение, входящее в состав биржи, или как самостоятельное юридическое лицо.

При организации клиринговой палаты в структуре биржи, управление ею полностью контролируется самой биржей. Такая палата осуществляет клиринговые операции в рамках одной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке.

При организации клиринговой палаты как самостоятельного юридического лица она может образоваться в форме акционерного общества закрытого типа. Свои взаимоотношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора, когда ведущие члены биржи являются одновременно членами клиринговой палаты.

В то же время несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, которая объединяет в себе все клиринговые палаты этих бирж и является, по сути, целой корпорацией. Такие корпорации могут выполнять различные функции. В частности, Клиринговая корпорация, обслуживающая Чикагскую Торговую Палату (СВОТ), является бесприбыльной организацией, связанной своим управлением с биржей.

В Лондоне Международным Товарным Клиринговым Центром владеет и управляет группа банков, причем данная организация является предприятием, преследующим цели прибыли, продающая клиринговые услуги целому ряду бирж. Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерсных сделок, они также являются частью банковской системы и рынка ценных бумаг. Эти клиринговые корпорации играют намного менее важную роль, чем те, которые обслуживают фьючерсные рынки, – они обеспечивают перевод средств, но не занимают положения противоположной стороны при совершении сделки и не гарантируют исполнения контрактных обязательств.

Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую. В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных по результатам торгов. В рамках финансовой части – выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

Операционная часть содержит в себе три функции:

Вхождение на рынок (фиксация сделок);

Сверка и сопоставление параметров сделок;

Регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует о его результатах. В результате определяются участники – должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата. Рассмотрим подробнее схему расчетов между участниками торгов на рынке ценных бумаг через клиринговую палату (рис. 8.3).

Алгоритм расчетов условно можно разделить на шесть этапов:

Первый этап – дата торговли (Т) включает следующие пункты схемы 1÷3.

Второй этап – дата торговли +1 день(Т+1) – 4÷6.

Третий этап – дата торговли + 3 дня (Т+3) –7÷8

Четвертый этап – дата торговли +4 дня (Т+4) – 9÷10.

Пятый этап – дата торговли +5 дней (Т+5) – 11÷14.

Шестой этап – дата торговли +5 дней (Т+5) – 15÷18.

Наиболее важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого процесса. Она представляет собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает денежные средства, соответствующие числу заключенным сделкам и отображающие риск каждого из ее членов, когда они имеют обязательства перед палатой. Финансовая часть характеризуется и совокупностью обязательств самой клиринговой палаты, когда она выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Финансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществляется на рынке фьючерсных операций.

Рис. 8.3. Схема расчетов между участниками торгов через клиринговую палату.

1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу (А) и покупку (Б) ценных бумаг;

2 - брокеры совершают сделки по купле-продаже ценных бумаг согласно поручению своих клиентов;

3 - брокеры представляют подробный отчет о заключенных сделках в клиринговую палату;

4 - клиринговая палата обрабатывает информацию о сделках и сообщает брокерам о результатах;

5 - брокеры отправляют подтверждение о сделке в банк-попечителя;

6 - брокеры отправляют подтверждение своим заказчикам;

7а – клиент-продавец отсылает подтверждение о сделке в свой банк-попечитель, чтобы брокер А получил в назначенный день торговли ценные бумаги;

7б – клиент-продавец отсылает своему брокеру подтверждение о том, что в назначенный день банк-попечитель предоставит ему ценные бумаги;

8а – клиент-покупатель отсылает своему банку-попечителю подтверждение о покупке, обращаясь с просьбой принять от брокера Б ценные бумаги в расчетный день;

8б – клиент-покупатель посылает своему брокеру Б, давая ему указание передать ценные бумаги банку-попечителю Б;

9 - клиринговая палата определяет чистые суммы взаимных платежей сторон;

10 - клиринговая палата выпускает разработанные проекты сделок, содержащие обязательства на поставку и получение ценных бумаг;

11- банк-попечитель А направляет в депозитарий инструкции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг со счета банка на счет брокера; депозитарий дебетирует счет банка-попечителя А и кредитует ценные бумаги на счете брокера А;

12а - клиринговая палата передает депозитарию инструкцию, согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и кредитовать ценными бумагами счет клиринговой компании;

12б - депозитарий дебетует счет продающего брокера А и кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами;

1За - клиринговая палата передает в депозитарий инструкцию, согласно которой, тот должен кредитовать счет брокера Б и дебетовать ценными бумагами счет клиринговой палаты;

13б - депозитарий дебетует счет клиринговой палаты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б;

14 - брокер Б дает в депозитарий инструкцию перевести ценные бумаги со своего счета на счет банка-попечителя; депозитарий дебетует счет брокера и кредитует счет банка-попечителя.

15 - банк-попечитель покупателя оплачивает покупающему брокеру Б представленные ценные бумаги;

16 - деньги, полученные от банка-попечителя покупателя, брокер Б зачисляет на счет клиринговой палаты;

17 - полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А;

18 - брокер А переводит полученные деньги на счет банка-попечителя продавца.

Финансовая часть содержит в себе четыре основные функции:

Аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;

Управление риском невыполнения обязательств участниками клиринга;

Сохранение финансовой целостности рынка, путем создания гарантийных фондов;

Информационная функция с целью отслеживания финансовой целостности участников клиринга.

Большое значение в клиринговой системе придается сохранению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управлению риском невыполнения своих обязательств членом клиринговой палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разделением риска между ее участниками, когда по обязательствам одного несут ответственность все члены системы пропорционально их доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки из средств одних членов системы клиринга, возникающие в результате невыполнения своих обязательств по сделкам другими членами. Для этого все клиринговые палаты создают специальные гарантийные фонды , формируемые из вступительных взносов своих членов. В некоторых странах применяется практика, когда помимо гарантийных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддержку банков (как правило, учредителей клиринговой палаты) в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненных обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надежность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии произвести поставку или покупатель не в состоянии оплатить поставляемый по контракту товар, это называется неисполнением контрактных обязательств.

Клиринговая палата выполняет обязательства продавца или покупателя, неспособных исполнить свои обязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательства, позволяет участникам торгов вести торги, не заботясь о репутации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективно действовать. Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не заботясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных участников торгов, заменяется риском самой клиринговой палаты.

На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гарантий, в то время как на других введено полное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой мощности. При этом должны быть серьезно продуманы последствия срывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с деятельностью системы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гарантий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговыми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпорации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взноса нарушившего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно, деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда. В последнем случае ответственность пропорционально переходит на всех остальных членов.

Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресурсов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов. Возможность выдерживать финансовые удары, очевидно, является важнейшей для системы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие членов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организации позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут.

При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, который их участие привносит в систему. Степень риска обычно определяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.

Гарантии вступают в силу, как только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по завершении сверки, в то время как сделки, по которым возникли вопросы, гарантируются немедленно по исправлении. Система гарантий может также применяться к неисполненным в назначенный день сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств членом системы. Для сохранения целостности рынка клиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы.

Работать эффективно – с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов – потребует использования пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюдения за деятельностью участников и механизмов залога. Пересчет по рынку может свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения цены товара.

Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска, является ограничение позиций.

Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по числу открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним членом.

Таким образом, клиринговая палата осуществляет комплекс мер для участников рынка по снижению степени риска невыполнения своих обязательств одним из них.

Большое значение клиринговая палата придает финансовому состоянию своих членов. Как правило, для вступления в клиринговую палату фирма должна отвечать определенным требованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты. Членство в клиринговой палате требует соблюдения более жестких финансовых требований. Фирмы, которые не удовлетворяют этим требованиям, торгуют на бирже через членов клиринговой палаты.

· Клиринг – это процесс расчетов между сторонами, построенный на взаимозачете встречных требований и обязательств. Процесс клиринга важен тем, что он не только обеспечивает расчеты между участниками клиринга, но и содержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон на биржевом рынке, что, в свою очередь, улучшает качество рынка, повышает его ликвидность и сохраняет целостность. Клиринг на биржевом рынке имеет специфику, связанную с типом самой биржи и проводимыми на ней операциями. Подход к организации систем клиринга на рынках реальных товаров, ценных бумаг и рынке фьючерсных операций имеет определенные различия и, в то же время, одинаковую сущность. Клиринг организуется преимущественно на рынках с большими объемами заключаемых сделок и стандартизированными условиями контрактов.

· Технология клиринга такова, что при заключении сделки продавец или покупатель контракта вносит в клиринговую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения обязательств по контракту (первоначальную маржу). Каждый участник фьючерсной сделки имеет специальный счет для учета суммы залога. Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того, насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью. В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположной операцией или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен. Переменная маржа вносится или может быть получена участником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии. Переменная маржа является выигрышем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен. Подсчитывается число открытых позиций на конец торгов у каждого участника, вычисляется сумма первоначального задатка, которая должна находиться на счете членов клиринговой палаты (допустимый минимум). Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета, то разность должна быть внесена членом клиринговой палаты на счет палаты. Если сальдо счета превышает допустимый минимум, то разность между ними образует свободный остаток средств на счете, который может быть востребован со счета клиринговой палаты. Информация о результате клиринга доводится до участников торгов через отчеты, подготавливаемые клиринговой палатой. Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность перед палатой до начала торгов следующего торгового дня. Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не внес на счет палаты сумму, необходимую для поддержания всех открытых им позиций, то он должен в течение торговой сессии закрыть неподкрепленные позиции. Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации задолженности участника перед клиринговой палатой, то в этих обстоятельствах привлекаются средства участников, находящиеся в клиринговой палате. В случае если этого будет не достаточно, палата привлекает средства других своих членов, либо берет кредит под обеспечение накопленных ею залоговых средств. На практике все выплаты, связанные с покрытием разницы цен, осуществляет сама клиринговая палата за счет специальных фондов и депозитов, вносимых каждым участником перед началом торгов.

· Система современного клиринга развивалась от простых форм единичного клиринга до системы полного клиринга. Единичный клиринг – фундаментальная форма клиринга и исполнения. Данный тип клиринга используется, как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна следовать поставка реального товара. Этот метод используется на рынках с малыми объемами или на рынках с достаточно большими объемами, при высокой степени их автоматизации. Система единичного исполнения представляет собой по сути одну огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделка сорвется, то это может сказаться на других. В условиях единичного исполнения, сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.

· Система зачета наиболее пригодна для рынков с большими объемами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершается между относительно небольшим числом участников. Существуют различные системы зачетов, включающие обработку ценных бумаг и/или денег. Выбор того или другого метода зависит от объема и других факторов. Двусторонним зачетом, или попарным, называется зачет, происходящий между одними и теми же сторонами. Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и уменьшает объем операций по сравнению с единичным подходом. Многосторонний зачет, известный также как ежедневный зачет, является шагом на пути к более эффективным методам клиринга. Основным элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одному итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обязательство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо перед одной или несколькими сторонами. В системе непрерывного зачетного исполнения (НЗИ) используется многосторонний зачет. При этом все открытые к концу дня позиции засчитываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объемами система НЗИ, включающая в себя ежедневный пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринговой палаты между сторонами сделки в качестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке. Система НЗИ разработана для достижения полной автоматизации и максимального использования зачета при обработке сделок по ценным бумагам. НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке ценных бумаг путем сведения воедино наибольшего числа сделок, что, в свою очередь, требует автоматизации системы безналичных счетов в рыночной инфраструктуре.

· Система полного клиринга это система, в рамках которой клиринговый центр является посредником и гарантирует все сделки. Двумя важными преимуществами системы полного клиринга являются следующие: а) участники торгов не должны волноваться о личности своих партнеров; б) участники торгов могут ликвидировать свои позиции, вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партнера и даже не ставя его в известность.

· Деятельность клиринговых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых операций, регулирование процедуры поставки. Клиринговая (расчетная) палата как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем, в результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга при покупках и продажах. В результате один продавец (покупатель) может быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контракты только с расчетной палатой. Такая замена происходит без какого-либо специального разрешения первоначального партнера по сделке. Но важнее всего то, что существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этих сделок. Клиринговая палата может быть организована как структурное подразделение, входящее в состав биржи, или как самостоятельное юридическое лицо. В то же время несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, которая объединяет в себе все клиринговые палаты этих бирж и является, по сути, целой корпорацией.

· Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую. В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных по результатам торгов. В рамках финансовой части – выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

Вопросы для обсуждения.

1. В чем заключается сущность клиринга?

2. Дайте определение биржевого клиринга.

3. Перечислите функции биржевого клиринга и расчетов.

4. Объясните технологию расчетно-клирингового процесса на рынке ценных бумаг.

5. В чем особенности клиринга фьючерсных операций?

6. Что такое маржа? В чем различия первоначальной и вариационной маржи?

7. Что общего и каковы различия систем клиринга?

8. Проанализируйте заключение сделки в системе полного клиринга.

9. Перечислите основные задачи и функции клиринговых корпораций.

10. Каковы взаимоотношения клиринговых палат с биржами?

11. Каково содержание операционной функций клиринга?

12. В чем заключается финансовая функция клиринга?

РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ

Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг

В России в последние годы стали появляться небанковские расчетные и кредитные организации (НКО)- корпоративные организации, принадлежащие местным банкам и управляемые ими по правилам, установленным для проведения операций в клиринговых палатах.

Клиринговая палата (Clearing house (CH); Settlement house Клиринговый дом, Расчетная палата) - специальные межбанковские организации, осуществляющие безналичные расчеты по платежным документам путем зачета взаимных требований. Обычно клиринговые палаты находятся под контролем крупнейших коммерческих банков. В ряде стран функции расчетных палат выполняют Центральные Банки.

Клиринг - (англ, clearing - очистка) - система безналичных расчетов по встречным обязательствам между странами, банками, компаниями и т.д. за поставленные, проданные друг другу товары, ценные бумага и оказанные услуги, исходя из условий баланса платежей. Банковский клиринг представляет собой систему межбанковских безналичных расчетов, осуществляемых через клиринговые палаты и основанных на взаимном зачете равных платежей друг другу.

Этапы прохождения межбанковских платежей по клиринговой системе аналогичны МБР в рамках одного региона (города), описанных выше (рис. 6).

Преимущества таких форм межбанковских расчетов заключаются в сокращении времени прохождения платежей и более низких, в отличии от РКЦ и МЦИ, тарифов на обслуживание банков – участников клиринговых расчетов.

Примерами таких организаций, осуществляющие расчеты, как правило в рамках одного региона, являются:

ЗАО Небанковская Кредитная Организация "Северная клиринговая палата";
Нижегородская Клиринговая Палата;
Петербургский Межбанковский Финансовый Дом и др.

Примечание . Банки в своей деятельности активно работают с биржами и являются участниками биржевых операций. В этих случаях они производятся платежи по биржевым сделкам через расчетные палаты- подразделение биржи, отвечающее за ежедневное урегулирование биржевых операций клиентов и других, связанных с ними операций.

Рис. 6. Расчеты через клиринговый центр

Прямые межбанковские расчеты

Коммерческие банки могут осуществлять расчеты между собой напрямую, минуя систему расчетов ЦБ РФ.

Прямые межбанковские расчеты- форма отношений между банковскими организациями, реализуемая на основе непосредственных договорных контактов между участниками, без привлечения промежуточных звеньев в виде расчетной (платежной) системы Центрального банка РФ и других посреднических структур (клиринговых, расчетных) (рис. 7).

Рис. 7. Схема прямых межбанковских расчетов.

Прямые межбанковские расчеты по корреспондентским счетам обладают рядом преимуществ;

они в наибольшей степени отвечают интересам клиентов, которые связаны с клиентами других банков устойчивыми контрактными отношениями. Чаще всего корреспондентские отношения устанавливаются именно для предоставления услуг клиентам;
позволяют сократить время документооборота, поскольку обмен платежными документами между банками происходит напрямую, минуя промежуточные учреждения банковской системы;
у банков-корреспондентов появляются широкие возможности для работы на рынке межбанковских ресурсов и применения различных финансовых инструментов.

К недостаткам децентрализованных корреспондентских счетов можно отнести рассредоточение денежных средств (ресурсов) по многочисленным банкам-корреспондентам. Ведь для проведения этих расчетов банки открывают друг у друга корреспондирующие счета, на которых, в рамках условий договоров, необходимо иметь определенные суммы (не снижаемые остатки) и регулярно пополнять их.

Кроме того, расчеты по прямым корреспондентским счетам менее поддаются контролю со стороны Центрального банка и в связи с этим в большей степени подвержены риску.

Одним из основных элементов прямых межбанковских расчетов является банковская сеть .

Банковская сеть (Banking network) - информационная сеть, обслуживающая банк или группу банков.

Основными задачами банковской сети являются:

передача финансовых электронных документов между банками и их подразделениями;
поддержка транзакций при выполнении расчетов;
поддержка работы удаленных банкоматов;
доступ к финансовым информационным службам;
обеспечение безопасности данных.

Примечание . Для осуществления функций контроля Центральные банки получают и анализируют информацию на специальных корреспондентских банковских счетах НОСТРО и ЛОРО, на которых кроме клиентских платежей, отражаются данные о полученных и предоставленных межбанковских кредитах, размещенных и привлеченных межбанковских депозитах.

Межфилиальные расчеты.

В настоящее время собственные расчетные системы банков могут строиться на базе развитой филиальной сети банка и корреспондентских связей одновременно, функционировать по собственным технологиям и на основе разнотипных программно-технических комплексов (ПТК), так и унифицированных ПТК, или единых комплексов программно-технических и телекоммуникационных средств. Известно достаточно большое число вариантов технологий организации межфилиальных расчетов внутри одного банка:

технология, построенная на работе через единый корреспондентский счет в головном банке (филиалы имеют свои счета только в головном банке);
самостоятельная работа филиалов через собственные корреспондентские счета в центральном Банке России или других специализированных расчетных центрах НКО;
совмещенные формы работы, построенные на основе определенных правил использования собственных корреспондентских счетов и счетов головного банка;
клиринговая технология системы межфилиальных расчетов (на основе взаимозачета требований и обязательств) по одной из моделей клиринга (как с предварительным депонированием средств, так и без него, а также другие, более сложные модели).

Кредитная организация вправе открыть на имя каждого филиала по месту его нахождения один корреспондентский субсчет в подразделении расчетной сети Банка России, за исключением филиалов, обслуживающихся в одном подразделении расчетной сети Банка России с головной кредитной организацией или другим филиалом кредитной организации. В этом случае расчетные операции осуществляются через корреспондентский счет головной кредитной организации или корреспондентский субсчет другого филиала кредитной организации, открытые в Банке России (п.1.2 Положение ЦБ РФ от 3 октября 2002 г. №2-П). Кредитные организации и их филиалы, которым открыты корреспондентские счета (субсчета) в Банке России, являются клиентами ЦБ РФ.

Расчеты между РКЦ по операциям коммерческих банков, а также по их собственным операциям осуществляются через систему межфилиальных оборотов (МФО) (рис.8.).

Коммерческие банки осуществляют такие расчеты внутри своей структуры по схеме "головной банк - филиалы" (минуя систему РКЦ). Особенно такая схема характерна для крупных коммерческих банков с множеством филиалов в разных регионах России.

Для отражения этих операций, многофилиальные кредитные организации открывают специальные счета: “Начальные межфилиальные обороты” и “Ответные межфилиальные обороты”.

Рис. 8. Схема межфилиальных оборотов.

Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую.

В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных, полученных по результатам торгов.

В рамках финансовой части выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

Операционная часть содержит в себе три функции: вхождение на рынок (фиксация сделок); сверка и сопоставление параметров сделок; регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

Фиксация сделок - это процесс первичной обработки информации о сделках, поступающей непосредственно от участников торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключающийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделок следует после процесса фиксации, и заключается в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов. Трудно переоценить важность введения эффективной и строгой системы своевременной сверки сделок. Отсутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок. Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок.

К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов в пользу создания системы сверки - необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и/или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к существенным срывам.

Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несверенных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков.

На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые "утвержденные сделки".

Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа членов системы и даже от местоположения членов.

Во всем мире действуют много разных типов систем сверки. На некоторых рынках используются сложные электронные системы, в то время как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся неисполненными в срок обязательств.

Определить степень автоматизации и включаемые в разрабатываемую систему свойства может помочь анализ широты участия в системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами возможных участников, будут с необходимостью отличаться от требований для рынков с малым числом участников. Даже в рамках одного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным решениям. Различные автоматизированные системы могут существовать для обработки сделок разной величины или по разным ценным бумагам.

На организованном рынке, в частности на бирже, действуют обычно двусторонние системы и используются исключительно членами соответствующей организации, обычно брокерами или брокерами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой системы часто соглашаются разделить ответственность по сверенной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет исполнена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим образом:

После заключения сделки участвующие в ней члены системы сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро (T+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компьютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компьютер несомненно является самым эффективным подходом.

После этого результат передается всем заинтересованным участникам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообщения о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополнительная информация, например, специальная идентификация клиента. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон.

К несверенным сделкам относятся или те, информация о которых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает.

Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно выверены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наиболее вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сторонами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка.

Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems ACE, центральная система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспечения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бумагам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международная ассоциация участников рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих членов.

На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать сделки как "утвержденные" является значительным достижением.

Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать.

Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, конечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки.

Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена. Это не только сохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.

Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("небольших" по стандартам участников данного конкретного рынка).

В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как утвержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 года новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок (сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки.

Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли Американской фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка.

Сверка сделок существенно уменьшает риск как в глобальной, так и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вручную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить: рынок, на котором заключена сделка; дата заключения сделки; объектом сделки; количество товара, единица измерения; цена и валюта сделки; противоположная сторона и брокер; поручение покупки/продажи; условия сделки; дата исполнения.

В некоторых странах каждой сделке присваивается идентификационный номер.

Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных покупок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает очевидную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном номере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сделки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество для глобальных инвесторов.

После осуществления сверки, клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов, и информирует их о его результатах. В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата.